Adecco: Geld tekort

adecco | financieel

USG People staat weer in de schijnwerpers. Het aandeel is sinds topman Ron Icke begin juli werd weggestuurd het snelst gestegen Nederlandse aandeel. Dat heeft alles te maken met de overnamegeruchten waarop analisten en speculanten, maar ook bestuurders van concurrent Adecco de afgelopen week zinspeelden. 


De wereldmarktleider is dan ook op jacht. Sinds het Nederlandse Randstad vorig jaar in een monsterzet Vedior verzwolg, is er een bedreigende nummer twee in de markt ontstaan. Dat de wereldmarktleider in uitzenden daarop moest reageren, was duidelijk.

In juni trad de Belg Patrick de Maeseneire aan als topman van Adecco. Deze Belg stelde twee weken geleden in zijn eerste grote interview in de Financial Times dat hij juist nu ‘mogelijkheden’ ziet, omdat bedrijven ‘redelijk gewaardeerd’ zijn. Voor acquisities – Adecco koopt ofwel ‘geografisch aantrekkelijke aanvullingen’ ofwel ‘aanvullingen van onze skill set ’ – kijkt De Maeseneire met een schuin oog naar de Benelux. Immers, vooral in ons land heeft zijn merk al jaren een beschamend laag marktaandeel. Adecco is hier de nummer drie, terwijl het bedrijf in elke markt al jaren minstens de nummer twee wil zijn.

Saillant detail: De Maeseneire was rond de eeuwwisseling landendirecteur Benelux voor Adecco. Zijn doel was destijds om het merk hier tot nummer één of twee te maken. Dat is het bedrijf nooit gelukt met de eigen strategie: De Maeseneire liet het merk wortel schieten door grootschalig te prijsbeuken. Dat zijn vizier nu op Almere is gericht, is in dat licht niet vreemd. Recent benoemde hij Alain Dehaze tot verantwoordelijke voor onder meer de Benelux. Dehaze was van 2005 tot 2007 chief operating officer (coo) van USG People en in die hoedanigheid kan hij De Maeseneire haarfijn aanwijzen in welke kasten eventuele lijken zitten bij een mogelijke overname. Of dat de achtergrond is van Dehazes benoeming is niet bekend, feit is wel dat Dehaze in Het Financieele Dagblad zelf zinspeelde op een overname van zijn voormalige werkgever. De Zwitsers staan in stelling.

Maar de overname zelf is een hachelijk politiek spel. Uitzendaandelen zijn extreem volatiel; tijdens de laatste hausse blies het aandeel USG op tot ruim acht keer de waarde van de voorlaatste dip. Als de jager tijdens het onderhandelen even niet oplet, mag hij al gauw het dubbele neertellen.

En dat is bizar als we kijken naar de staat van USG People. De problemen hebben zich in dezelfde periode opgehoopt: het bedrijf is na twee personeelsreorganisaties nu aan het snoeien in het eigen merkenboeket, het kampt met een rentedragende schuld van ruim 550 miljoen euro, en interim-topman en cfo Rob Zandbergen is al drie maanden op zoek naar een vervanger van Icke. Maar het belangrijkste probleem is wel dat de uitzendmarkt zijn tweede recessiejaar ingaat, zonder dat de vraag naar personeel noemenswaardig toeneemt. Stabilisatie, ja, dat merken alle uitzenders, maar het is stabilisatie van de krimp. Had USG er in hoogtijdagen zo voorgestaan, dan had geen belegger er een stuiver voor overgehad.

Vanwege deze paradox – misère in het bedrijf, feest op de beurs – is het niet vreemd dat bij veel HR-dienstverleners grootaandeelhouders betrokken zijn. Wie over de deals gaat, beheert namelijk de lucra-tieve voorwaarden van zijn eigen exitvergoeding.




Opgepompt


Bij USG People is oprichter Alex Mulder die man. Adecco kan nog zo veel USG-managers aanstellen, men zal toch echt met Mulder om tafel moeten, wil men wat bereiken. Met 20 procent van de aandelen kan Mulder elke deal vetoën. Formeel heeft Mulder nooit erkend dat hij tot een overname bereid is, maar sinds FEM berichtte dat hij in 2007 als commissaris in bespreking is geweest met de raad van commissarissen van Vedior, is duidelijk dat er met Mulder valt te praten, ook over ‘zijn’ USG.


De vraag is dan ook vooral: voor hoeveel gaat Mulder akkoord? De Maeseneire pochte vorige week in de Vlaamse krant De Standaard 1 miljard euro in kas te hebben voor acquisities. Dat is niet genoeg. De huidige beurswaarde schommelt al rond de 1 miljard euro. Zonder premie zal Mulder niet akkoord gaan: het is dus de vraag of De Maeseneire bereid is zijn oorlogskas met een paar honderd miljoen euro aan te vullen.

Daarvoor kan het bedrijf bijlenen. Van de drie grote uitzenders heeft Adecco weliswaar minder schuld dan Randstad (dat zich na Vedior aan een streng afbetalingsdieet zette), maar het loopt niet over. Bovendien boekte Adecco in de eerste helft van dit jaar al een nettoverlies van 124 miljoen euro en is Adecco’s balans zwaar opgepompt. Het ligt voor de hand dat het bedrijf nog voor het eind van het jaar zal moeten gaan afwaarderen op de goodwill van de meest recente acquisities in Duitsland – iets wat rechtstreeks ten koste gaat van het eigen vermogen. Sinds de uitbraak van de crisis waardeerde Adecco niet meer dan 183 miljoen euro af op acquisities, het merendeel daarvan was dit jaar. Ter vergelijking: Randstad schreef vorig jaar op Vedior alleen al een half miljard euro af.

Daarom moeten beleggers niet uitsluiten dat Adecco, wil het USG People kopen, aandelen zal emitteren, en het is de vraag of De Maeseneire tot zo’n weinig populaire daad bereid is. Toen het bedrijf vorig jaar in een hopeloze poging de Britse headhunter Michael Page wilde hoeken, haakten de Zwitsers na een biedingsstrijd met het bestuur van hun prooi af met als persbericht: ‘Adecco blijft financieel gedisciplineerd’. Dat is ook nu de uitdaging.




[ Wilbert.Geijtenbeek @reedbusiness.nl ]