Reed Elsevier-topman stelt beleggers teleur

reed elsevier | financieel

Ian Smith, sinds maart van dit jaar de topman van Reed Elsevier, greep de presentatie van de halfjaarcijfers aan om krachtig uit de schaduw van Crispin Davis te stappen, zijn voorganger die meer dan tien jaar aan het roer van de Brits-Nederlandse uitgeverij stond. De kersverse topman overrompelde beleggers met de aankondiging nog dezelfde dag bijna 964 miljoen euro op te halen met de uitgifte van nieuwe aandelen. De kapitaalsuitbreiding van 9,9 procent achtte hij noodzakelijk vanwege de schuldenlast waarmee zijn voorganger het bedrijf heeft achtergelaten. Die bestempelde hij onomwonden als ‘te hoog’. De opbrengst zal dan ook worden gebruikt om die schulden terug te brengen.


Bovendien zette Smith een streep door de plannen om de divisie Reed Business Information (RBI) te verkopen. RBI, uitgeverij van onder meer FEM en Elsevier , stond onder Davis bijna een jaar in de etalage. In december vorig jaar werd ze daar echter weer uitgehaald toen bleek dat geen enkele koper een aanvaardbare prijs wilde of kon betalen. Het voornemen bleef niettemin om RBI, het meest conjunctuurgevoelige onderdeel van het concern, op middellange termijn te verkopen, ‘als de omstandigheden gunstiger zijn’. Smith kondigde weliswaar de verkoop aan van een groot deel van de Amerikaanse RBI-activiteiten, maar de verkoop van de gehele resterende divisie staat niet langer op zijn agenda.

Beleggers toonden zich not amused na Smiths eerste cijferpresentatie waarin hij een magere groei van de omzet (3 procent) en de winst (5 procent) presenteerde. De koers van het aandeel sloot in Amsterdam bijna 13 procent lager, waarmee Reed Elsevier dit jaar het slechtst presterende aandeel uit de AEX is geworden. Vooral de aandelenuitgifte viel rauw op het dak. Bij de trading update van eind april had Reed Elsevier nog gemeld in ‘een sterke financiële positie met een uitmuntende cashflow’ te verkeren. Het had bovendien een nieuwe rekening courant van 2 miljard afgesloten en voor 2,8 miljard dollar aan verse kredieten aangetrokken.

Reed Elsevier kende dus geen acuut cashtekort en stond evenmin op het punt zijn bankconvenanten te schenden. De plotselinge aandelenuitgifte is vooral ingegeven door kredietbeoordelaars als Standard & Poor’s en Moody’s die dreigden hun ratings (S&P: BBB+; Moody’s: Baa1) te verlagen waarna Reed Elsevier niet langer investment grade zou zijn. Dat zou de toekomstige toegang tot de kapitaalmarkt zeer bemoeilijken, reden genoeg om nu op safe te spelen.





hoog consultantsgehalte


S&P en Moody’s zagen daags na de aandelenuitgifte geen reden hun outlook bij te stellen. Die staat op negatief sinds het moment dat de verkoop van RBI werd afgeblazen. Moody’s beschouwt de kapitaaluitbreiding als een belangrijke stap in het ‘handhaven’ van de huidige rating. De opbrengst ziet de kredietbeoordelaar als een tegenwicht tegen de verslechterende prestaties van Reed Elseviers meer conjunctuurgevoelige onderdelen RBI, Reed Exhibitions en zijn juridische uitgaven.


Bij zorgenkind RBI daalde de omzet (veranderingen in valutakoersen buiten beschouwing gelaten) in het eerste half jaar met 18 procent en de operationele winst met 42 procent. Voornaamste oorzaak hiervan is de instortende advertentiemarkt, goed voor bijna de helft van de RBI-omzet. De advertentie-inkomsten daalden in zes maanden met 30 procent, zowel in print (-36) als online (-17). De abonnee-inkomsten bleven met een daling van 2 procent redelijk op peil. De Nederlandse RBI-tak presteerde met een omzetdaling van 11 procent relatief beter dan de Britse (-16) en de Amerikaanse (-26) activiteiten.

Deze cijfers kwamen, hoe dramatisch ook, nauwelijks als een verrassing. Tegenvallende resultaten bij robuuster geachte onderdelen als Health Sciences (minder introducties van medicijnen en lagere marketingbudgetten bij farmaceuten) en de juridische databases van LexisNexis in Amerika (minder gebruik door snel afslankende advocatenkantoren) baarden beleggers meer zorgen.

De nieuwe topman kon die zorgen niet wegnemen, Reed Elsevier geeft niet langer verwachtingen af voor de ontwikkeling van de winst per aandeel. Wel stond Smith uitvoerig stil bij zijn strategie voor het leveren van gezaghebbende content en online oplossingen, een versterkt portfolio en verlaagde kosten, en investeringen in organische groei en technologie. Een analist sprak van ‘een hoog consultantsgehalte’ en had liever concrete plannen, verwachtingen, bedragen en tijdstippen gehoord.

Ian Smith mag zichzelf dan ontworsteld hebben aan de schaduw van zijn voorganger Davis en de financiële ruimte hebben gecreëerd om zijn eigen strategische agenda te bepalen, onder beleggers heeft hij voorlopig nog geen nieuwe vrienden gemaakt.


[ jeroen.kerkhof @reedbusiness.nl ]