NXP: Eieren voor obligaties

ondernemen |nxp

H et moet een van de slechtste private-equitydeals uit de geschiedenis zijn, de aankoop van de divisie Semiconductors van Philips in de zomer van 2006, later omgedoopt tot NXP. Een consortium van KKR, Silver Lake en AlpInvest waardeerde het bedrijf op 8,3 miljard euro en durfde ruim 4 miljard euro aan schulden op NXP’s balans te plaatsen om de aankoop te financieren.


De prestaties van NXP sinds de overname laten zien hoe de nieuwe eigenaren destijds de plank volledig hebben misgeslagen. Het nettoverlies sinds oktober 2006 bedraagt ruim 5 miljard dollar, waarvan 3,6 miljard vorig jaar (NXP rapporteert sinds 2008 in dollars). In plaats van de voorspelde groei verdwenen er in die periode, naast busladingen managers, circa 8.000 banen, een aantal fabrieken en werd de Wireless-divisie, NXP’s grootste, verkocht. De kosten daalden echter lang niet zo hard als de omzet, die in 2008 14 procent lager uitviel. In het laatste kwartaal van vorig jaar stonden NXP’s fabrieken voor bijna de helft leeg en bedroeg het aantal nieuwe orders maar 71 procent van de omzet.

Voor 2009 verwacht het bedrijf dan ook een omzet die ‘aanzienlijk lager’ kan uitvallen. Aan het eind van dit jaar is de hoeveelheid geld in kas dan ook ‘beperkt’, dankzij de hoge herstructureringsuitgaven, de rentelasten en de benodigde kapitaalinvesteringen. Om de cash die het bedrijf uitstroomt (operationele cashflow in 2008: minus 622 miljoen) binnen de perken te houden, was NXP al driftig aan het reorganiseren. Dat gaat boven verwachting: de besparingen door het Redesign Program zullen niet alleen hoger uitvallen dan aanvankelijk verwacht, ze zullen ook sneller dan gepland worden gerealiseerd. En alsof dat nog niet mooi genoeg is, zal het programma ook nog eens minder gaan kosten. Maar omdat NXP erbij vermeldt dat het niet kan garanderen dat het deze verwachtingen ook waarmaakt, moet er meer gebeuren.


Fors prijskaartje


Tijd om de duimschroeven aan te draaien bij die andere opslurpers van cash, de obligatiehouders. In 2008 bedroegen NXP’s netto rentelasten 475 miljoen dollar, dit jaar moet het 428 miljoen over zijn uitstaande obligaties betalen. NXP stelt zijn houders van unsecured notes , degenen die bij een faillissement achteraan in de rij staan, nu voor de keuze. Ze kunnen niets doen en hopen dat ze in 2015 hun inleg terugkrijgen en dat NXP tot die tijd rente betaalt. Ze mogen ook opschuiven naar een plekje voor in de rij schuldeisers, een hogere rente ontvangen en al in 2013 hun inleg terugkrijgen. Aan die laatste optie hangt wel een fors prijskaartje. In plaats van hun oorspronkelijke inleg van 1.000 (in euro’s of dollars) ontvangen ze in 2013 dan nog maar 150, of 170 als ze vóór 16 maart al beslissen. Als alle houders van de betreffende obligaties die prijs willen betalen, verlaagt NXP zijn schuldenlast met 1,6 miljard en scheelt het dit jaar 148 miljoen aan rentelasten. Mooi meegenomen, maar onvoldoende om het tij te keren.


Het aanbod bevestigt wat iedereen al wist: de aankoop van NXP is een van de slechtste private-equitydeals uit de geschiedenis. Eigenaar KKR waardeerde zijn belang op 31 december 2008 af tot 10 procent van de aankoopprijs. De unsecured notes werden de laatste weken rond hetzelfde niveau verhandeld. NXP’s aanbod is het openingssalvo in de strijd tussen eigenaren en schuldeisers om nog zo veel mogelijk waarde uit het bedrijf te wringen.


[ jeroen.kerkhof @Reedbusiness.nl ]