carmignac | vermogensbeheer

We schrijven 2009 na Christus. Alle fondsbeheerders hebben 2008 met verlies afgesloten en likken hun wonden. Alle? Nee, één klein fondsenhuis heeft wél winst weten te boeken. Het is het Franse Carmignac Gestion, dat met zijn fonds Carmignac Patrimoine een resultaat boekte van 0,01 procent. Een bescheiden winst, vrai , maar zwarte cijfers zijn schaars dezer dagen. Hoe dan ook, het fonds verslaat daarmee relevante indexen als de FTSE World en de Dow Jones Stoxx 600.


Het fondsenhuis Carmignac Gestion, le boutique , zoals de Fransen zichzelf graag noemen, is in Nederland nog niet zo bekend. Carmignac is pas iets langer dan een jaar actief op de Nederlandse markt, maar staat in thuisland Frankrijk en in België en Luxemburg hoog aangeschreven. Het ‘oerfonds’ Patrimoine wordt er gezien als een klassiek weduwen-en wezenfonds: degelijke resultaten, ook in mindere tijden.

Het huis is genoemd naar zijn oprichter en directeur Edouard Carmignac en vierde onlangs zijn twintigste verjaardag. De gesoigneerde Fransman staat nog steeds zelf actief als fondsmanager aan het roer van het vlaggenschip van het huis, het Patrimoine-fonds.

Carmignac Gestion heeft circa 14 miljard euro in beheer. Het is daarmee een middelgrote speler, die vooral bekend staat om zijn eigenzinnige karakter. Zo is het kapitaal in handen van het management en de werknemers. Dankzij een stabiele aandeelhoudersstructuur is het bedrijf in staat onafhankelijk te opereren. “Ik ben er van onder de indruk, vooral van Patrimoine”, zegt Jeroen Vetter, directeur van de online-fondsenaanbieder SNS Fundcoach. “Dat fonds heeft in al die jaren maar één keer een negatief rendement gehad. Ze doen het echt anders. Hun fondsmanagers hebben meer vrijheid om naar eigen inzicht beslissingen te nemen. En wat je ook van de Fransen kunt zeggen, rekenen kunnen ze uitstekend. Het is niet voor niets dat er in de Londense City zo’n 300.000 Fransen werken.”


Small caps

Wat behelst die Franse slag precies? Rendement is tenslotte overal het hetzelfde. In tegenstelling tot de meeste fondsmanagers werken die van Carmignac Gestion ‘benchmarkloos’, wat wil zeggen dat ze veel meer op grond van hun eigen overtuigingen en inzichten handelen. Het Franse huis is in zijn uitingen trots op die intellectuele onafhankelijkheid, waarin geen enkele ruimte bestaat voor het doen van zaken met figuren als de oplichter Bernard Madoff. Daarnaast blijkt Carmignac in staat om een team te vormen dat bestaat uit specialisten uit verschillende landen. 


Toch is zelfs dat geen garantie voor succes bij elk Carmingnac-fonds, zegt Jordan Cvetanovski. Als fondsmanager van het fonds Carmignac Euro-Entrepreneur richt hij zich vooral op middelgrote Europese ondernemingen met groeiperspectief. Vaak zijn dat bedrijven met een sterk familie-karakter, of waar het management een stevig belang heeft in de onderneming, zoals Sligro en Aalberts. Bedrijven met een sterke cashflow en een hoog dividendrendement genieten Cvetanovski’s voorkeur. Maar dat bleek, na jaren de markt te hebben verslagen, in de tweede helft van 2008 onvoldoende om te verhinderen dat ook Euro-Entrepreneurs meekelderde met de beurs. Weliswaar minder dan de DJ Stoxx 200 Small, maar toch.

“Dit is de meest depressieve periode in mijn carrière”, erkent de Australiër, die ook een jaar in Nederland heeft gewoond. “Mijn portefeuille is, met zo’n 25 procent in gezondheidsfondsen, behoorlijk defensief opgebouwd. Toch bleek dat niet voldoende. Beleggers zien op dit moment niets in small caps. Ze kopen ze gewoon niet.”

Desondanks blijft Cvetanovski kansen zien. “Ik ben een contrarian . De markt biedt nu uitstekende kansen. Small caps zijn spotgoedkoop, mid caps ook. Maar je moet wel een scope hebben van vijf jaar. En eerlijk gezegd kost het behoorlijk wat moeite om mijn klanten daar nu van te overtuigen.”

Cvetanovski’s visie gaat uit van beperkte economische groei in de komende jaren. Hij concentreert zijn portefeuille op fondsen die voorzien in elementaire levensbehoeftes, bijvoorbeeld in de agriculturele sector. “Weet je bijvoorbeeld dat de graanvoorraden op dit moment historisch laag zijn? Daar kun je als belegger van profiteren.” Daarnaast investeert Cvetanovski in jonge ondernemingen zoals Pure Circle, dat binnenkort een veelbelovende plantaardige suikervervanger op de markt brengt. “Ik heb fantastische ondernemingen in mijn fonds. Maar als ik de afgelopen zes maanden iets heb geleerd, is het dat een fundamentele analyse, hoe juist die ook is, je niet beschermt tegen sell offs .”





[ arne.van.der.wal @reedbusiness.nl ]