Vlag Aegon halfstok?

Aegon zit momenteel in het verdomhoekje. In de paniek die op de beurzen is uitgebroken na het omvallen van zakenbank Lehman Brothers en de opeenvolgende nationalisaties en reddingsacties bij Amerikaanse banken, verloor het bedrijf de afgelopen maand meer dan 40 procent van zijn beurswaarde. Aegon is na de ‘kaalslag’ van Fortis het volgende mikpunt van wantrouwende beleggers geworden, luidt de onheilspellende gedachte. Tijdens de tweede ‘zwarte maandag’ op rij verdampte in een paar uur tijd zelfs een kwart van de aandelenwaarde. Het blauw-witte papiertje vertegenwoordigde afgelopen dinsdag op zijn voorlopige dieptepunt een waarde van slechts 4,21 euro, de laagste notering sinds april 1995. Bezwerende woorden van ceo Alex Wynaendts en cfo Jos Streppel over een beperkte blootstelling aan de Amerikaanse branchegenoten mochten niet baten. 


Gekeken naar de onderliggende prestaties van het concern lijkt de paniek van dit moment wat overdreven. Aegon vertoonde twee kwartalen achtereen relatief gezonde cijfers. “Gezien de marktomstandigheden heeft Aegon goede resultaten laten zien”, zegt Paul Beijsens, analist bij Theodoor Gilissen Securities. De operationele winst kwam in de eerste helft van 2008 uit op 1 miljard euro. Met name op de Amerikaanse markt, waar inmiddels driekwart van de concernomzet vandaan komt, wist Aegon winsten te realiseren. Een toenemend aantal Amerikanen zou verzekeringen afsluiten die gegarandeerd uitkeren. Consumenten zien in dergelijke polissen een veilige haven in bange, onzekere economische dagen, redeneert de verzekeraar in zijn laatste kwartaalverslag. Het toont zich daarom vol zelfvertrouwen aan de buitenwereld: het scherpt doelstellingen voor de komende vier jaar aan en doet buitenlandse acquisities.

Aegon oogt dus sterk, maar wat beleggers eigenlijk al het hele jaar zorgen baart, zijn de kale winstcijfers. Die zijn namelijk flink achteruitgegaan. De boosdoener: afschrijvingen en verliezen op de Amerikaanse beleggingsportefeuille. Van de genoemde miljard euro blijft minder dan de helft over: 429 miljoen euro. “Met twee kwartalen van winstdalingen is er geen reden om jezelf als onderneming op de borst te kloppen”, vindt Ton Gietman, analist bij Petercam. 


KLAP OP DE VUURPIJL


Waarover de afgelopen weken veel is gespeculeerd, zijn nieuwe afschrijvingen op de obligatieportefeuille in het huidige kwartaal. Aegon zag zich genoodzaakt om tot drie keer toe openheid van zaken te geven. Op 16 september meldde de verzekeraar voor een bedrag van 265 miljoen euro te zijn blootgesteld aan schuldpapieren van Lehman Brothers. Een paar dagen later meldde financieel directeur Streppel voor een totale waarde van 500 miljoen euro in obligaties van de genationaliseerde verzekeraar American International Group (AIG) te zitten. Op 29 september werd als klap op de vuurpijl duidelijk dat de Haagse verzekeraar voor 125 miljoen euro aan obligaties bezit in de noodlijdende investeringsbank Washington Mutual. Of Aegon al zijn geld terugkrijgt, is onduidelijk. Gietman: “Dat dit tot afschrijvingen zal leiden over het derde kwartaal is onvermijdelijk.” 


Volgens zwartdenkers staat ons nog heel wat te wachten, want de bovengenoemde beleggingen vormen slechts het topje van de ijsberg. De totale Amerikaanse obligatieportefeuille bedraagt 36 miljard euro, waarvan het overgrote deel bestaat uit industriële bedrijven. Er is voor 9 miljard euro geïnvesteerd in financials, zoals Lehman en AIG. Overigens vormen beleggingen in directe aandelen, waar de laatste tijd door beleggers wereldwijd recordverliezen zijn geleden, met minder dan 3 procent op het totaal belegde vermogen een te verwaarlozen post.


WANBETALINGEN


Voor wat betreft de veel besproken sub prime -hypotheken valt de schade voor Aegon tot nu toe nog mee, gekeken naar de directe impact ervan op de winst- en verliesrekening: minus 57 miljoen euro. In de huidige portefeuille van 2,5 miljard euro zitten echter voor 40 procent producten met variabele rentes. De kans op wanbetalingen is bij die categorie groter. Tevens heeft Aegon 1 miljard euro belegd in CDO’s, die andere risicovolle categorie derivaten. Ook zit het voor een miljard euro in private-equityfondsen en hedgefondsen. ”Vanuit die hoek vallen nog slechte berichten te verwachten tegen het einde van het jaar”, voorspelt Beijsens. 


Dat Aegon momenteel op omvallen staat, is in elk geval moeilijk hard te maken. Er is namelijk een wezenlijk verschil met de financiële situatie bij noodlijdende banken. “Daar spelen acute liquiditeitsproblemen. De kans dat Aegon daarmee te maken krijgt, is op dit moment klein”, meent analist Gietman. Waar banken momenteel op de knieën worden gedwongen door een combinatie van dalende koersen en weglopende spaarders en klanten, kunnen de polishouders niet massaal hun ingelegde premies opeisen bij een verzekeraar. Ook moeten de afschrijvingen op de beleggingsportefeuille wel heel groot zijn, wil de kapitaalpositie van de firma in acuut gevaar komen. Maar in dat geval lijkt de verzekeraar nog wel over wat vlees op de botten te beschikken. Beijsens, van Theodoor Gilissen Securities, heeft ook nog steeds vertrouwen in Aegon: “De onderneming beschikt over een extra kapitaalbuffer van 1 miljard euro om eventuele verliezen in het huidige kwartaal mee op te vangen. De kans dat een verzekeraar, zoals Aegon, op dit moment in een vergelijkbare negatieve spiraal terechtkomt als banken, acht ik onwaarschijnlijk. Al is in het huidige klimaat niets uit te sluiten.”


[ ERIC.VANDENOUTENAAR@REEDBUSINESS.NL]